亚洲股市近来跌多涨少，其中台湾股市农历年封关收黑，马年开春也开不了红盘，后来虽有上涨，但过年期间的下跌走势，让许多投资人对未来一年的走势忐忑不安。事实上，如果把时间拉长来看，从去年5月美国联准会(Fed)宣布，货币量化宽松(QE)政策可能逐渐退场起，台湾股市相较于其他亚洲股市已属强势。当许多东南亚国家股市下跌幅度超过两位数时，台湾股市还逆势上涨，直到去年底后，才随着美国股市下跌而走跌。而中国大陆经济成长看好，股市表现一直难有起色，企业财务欠透明、资金涌向房地产恐都是原因。

去年5月22日，美国联准会主席柏南基(Ben S. Bernanke)表示，如果美国劳工就业情况转佳，将开始考虑减缓经济刺激政策，在此之后，东南亚印尼、菲律宾及泰国股市成为最大受灾户，股市仿佛由天堂掉入地狱。若以去年中的高点与后来的最低点相比，这三地的股市跌幅都超过20%；而越南、新加坡及马来西亚跌幅较轻，分别为13%、15%、及6%左右。在低点出现后，各国股市反弹情形也不尽相同，越南及马来西亚较好，印尼次之，其余市场反弹无力。

由东南亚股市的差异走势来看，自2008年金融海啸以来，在美、欧、日接连推出量化宽松货币政策下，对亚洲所形成资金外溢、股市齐涨效果，已逐渐结束，也意味着投资者不能再像前几年那样，将东南亚地区看做一个整体市场。个别国家的状况，已逐渐成为投资者考量重点，泰国政治不稳定、印尼经常项目赤字未改善、菲律宾的经济泡沫隐忧、及新加坡的出口不佳等，都成为该国股市相对不振的主因。而相反地，马来西亚因投资者对该国的经济改革抱有信心，越南改革国有企业、及应对债务问题的努力也赢得支持，使得股市获得支撑甚至上涨。

其他亚洲主要股市，南韩股市表现较台湾稍弱，也反映其最近主要企业三星电子获利缩水的报导。事实上，这也是台湾及南韩共同面临的挑战，只是在时间上反应的落差而已，先是台湾液晶面板、智慧型手机产业，到现在的南韩三星，都将面临中国大陆企业崛起的挑战。日本股市在安倍第一支箭低汇率政策尝到甜头后，还是得面对企业实质竞争力的问题，最近Sony拆卖笔电部门，反映出单以汇率政策，是无法让企业自然脱胎换骨的。

中国股市走势最为奇特，以代表性上海综合证券指数为例，2009年初，在其他股市状况最糟的情形下，上海综证反而反弹到3412高点，但此后便趋势向下，甚至数度跌破2000点，几乎完全未受国际资金热钱青睐。事实上，别说国际资金，中国本国资金似乎也只对房地产有兴趣，中国许多企业财务不透明，也让本国资金退避三舍。

总之，在过去几年全球资金潮主导了经济热度，有些国家特别反映在房市上，例如中国；也有些反映在股市上，去年5月前，印尼、菲律宾及泰国股市足足涨了三倍以上；当然更多的是股市房市双涨。但自去年开始，美国QE逐渐退场，每个国家将暴露其个别问题，而股市也将反映这些国家面对问题的处理能力与成果，这其中，困难度不同，风险也有所差异。

但不可讳言，中国及日本仍是众所注目的焦点。日本股市处于相对高点，汇率相对低点，金融环境宽松，民众消费信心提升，但实质生产及出口却感觉上找不到着力点，股市真还有创新高能力？中国股市处于相对低点，甚至低到很难想像是一个每年经济成长率达到7%以上的经济体，而汇率仍不断升高，高到甚至已令人担心的价位。近来的制造或服务业PMI调查，都不表乐观，很难令人对其股市寄予期望。

我们认为，中国去年中共18大三中全会全面深化改革的决定，虽然讲得很清楚，强调市场机制，但我们实际看到的，仍是政府想以规画及强制手段，达成战略目标。虽然这些战略目标具有合理性，但以这样的手段，自由流动的资金是不会投入埋单的。